“隔膜一哥”恩捷股份并购扩张 标的业绩亏损毛利率为负
本报记者 陈家运 北京报道
继收购上海恩捷、江西通瑞、苏州捷力之后,恩捷股份(002812.SZ)再次在锂电池隔离膜领域并购加码。
8月7日,恩捷股份公告披露,其拟收购云天化(5.720, -0.11, -1.89%)集团持有的纽米科技1.59亿股股份(占标的公司总股本的54.76%),拓展3C消费类锂电池隔离膜市场。但财务数据显示,纽米科技的业绩表现并不乐观。2019年,其营业收入1.37亿元,净利润亏损2.21亿元,毛利率从2017年的34.85%下降到2019年的-22.44%。
对于上述收购事宜,《中国经营报》记者联系恩捷股份方面采访,对方表示目前处于半年报准备期,不便接受采访。一位业内人士告诉记者,目前很多企业都在消化现有产能,恩捷股份现阶段大规模扩产,并不会导致行业出现一家独大的局面。
标的公司亏损
纽米科技是一家专门从事锂电池隔离膜生产及经营的公司。2019年纽米科技出货7700万平方米,行业市占率2%,营业收入和净利润分别为1.37亿元、-2.21亿元。
对于业绩亏损的原因,纽米科技方面表示,由于产品市场价格持续下跌,导致销售收入减少;装置检修及生产订单不饱和、昆明纽米与重庆纽米停产产生损失、昆明纽米生产线不能满负荷运行、生产线设备利用率不高等因素使得净利润下滑。
中研普华研究员刘恒辉告诉记者,随着资本疯狂涌入,整个锂电池隔膜行业的竞争已经日趋激烈,价格战也随之打响,湿法隔膜的价格已经从2015年初的5.0元/平方米下滑至2019年的2.2元/平方米,行业内尾部企业开始出现亏损。
事实上,纽米科技业绩亏损并非个例,同行业中的双杰电气(4.390, -0.20, -4.36%)(300444.SZ)曾公告表示,由于2019年锂电池隔膜市场竞争激烈,产品价格连续走低,其控股子公司东皋膜因生产经营困难而决定停产。
在此背景下,胜利精密(002426.SZ)、长园集团(6.810, -0.03, -0.44%)(维权)(600525.SH)等纷纷出售旗下隔膜资产。其中,胜利精密拟以20.2亿元将苏州捷力100%股权转让给恩捷股份;长园集团引入中材科技(20.410, 0.11, 0.54%)等战略资本让出湖南中锂控制权。
如今,经过技术战、价格战等洗礼后,隔膜领域两极分化的现象进一步加剧。行业进一步集中,龙头企业效应明显;中小企业面临淘汰,跨界入局企业也在逐步退出。
恩捷股份方面表示,其收购纽米科技,意在拓展3C消费类锂电池隔离膜市场和客户范围、提高3C消费类锂电池隔离膜的销售收入。
上述业内人士告诉记者,恩捷股份现阶段大规模并购扩张,源于其下游客户也在扩张。但尽管如此,恩捷股份的扩产并不会导致行业出现一家独大的局面。
产能利用率之忧
根据高工产研锂电研究所(GGII)数据,恩捷股份2019年锂电湿法隔膜出货量8.6亿平方米,在国内和全球皆排行第一。
在此次收购纽米科技之前,恩捷股份就已数次募资扩张。今年2月,恩捷股份计划通过发行可转债募集资金16亿元,继续锂电池隔膜产能扩张;此后3月,恩捷股份披露非公开发行预案,拟募集资金50亿元,其中35亿元用于锂电池隔膜产能扩张。
大规模连续扩张产能引来证监会关注。证监会在反馈意见中提出,截至2019年末,恩捷股份湿法隔膜产能达到23亿平方米,2019年实际出货量超过8亿平方米,产能利用率较低,要求恩捷股份方面就募投项目的必要性、合理性作出解释。
恩捷股份方面表示,到2025年之前,其主要客户预计锂电池的整体产能将超过544GWh。假设按照1GWh锂电池对应隔膜需求1500万平方米估算,现有客户在2025年之前将有超过81.6亿平方米锂电隔膜需求。
不过,恩捷股份终端下游新能源汽车近期出现低迷。受新能源车补贴退坡影响,新能源车销量有所下滑。
根据中汽协统计,2019年新能源汽车产、销量较2018年分别下滑2.3%、4%。另据起点研究院(SPIR)数据,2020年1~7月新能源汽车产量约为44.8万辆,同比下降34.4%。
在刘恒辉看来,目前,整个锂电池隔膜行业的产能已经明显过剩,恩捷股份在明知道产能过剩的情况下还在疯狂投产,就是为了在技术和成本上保持竞争力,把竞争对手挤出市场。
刘恒辉向记者分析,近年来,随着新产能的投放,我国锂电池隔膜行业已经出现了严重的供给过剩,隔膜行业产能利用率已经处于30%~50%的低位水平,恩捷股份的产能利用率也长期处于50%以下的水平,2019年更是下滑至40%左右的水平;再加上新能源汽车补贴退坡,新能源汽车销量增速开始下滑,下游的需求释放将被抑制,因此,恩捷股份此时扩产存在产能无法消化的风险。
不过,恩捷股份方面却表示,2017年~2019年及2020年一季度,其主要湿法隔膜生产基地的产能利用率分别为102.59%、77.93%、83.46%和57.86%。今年一季度产能利用率有所下降,主要系受新冠肺炎疫情影响,下游客户整体开工率不足。同时,2017年~2019年,在产能产量快速提升的情况下,其产销率分别为74.82%、74.75%、67.75%,保持行业较高水平。
值得注意的是,上述恩捷股份方面提及的2019年产能利用率数据与业内人士的分析存在较大差异。
恩捷股份方面表示,其锂电池隔膜产能主要以母卷的理论产能衡量。母卷的理论产能,即为机器的设计产能。实际生产中,由于客户对于不同产品的转速和幅宽有特定的要求,因此实际产能与理论产能存在区别。例如,无锡恩捷生产线可以按60米/分钟运行,而为满足部分客户对于其产品特殊性能等要求,实际生产时需按30米/分钟运行,实际产能仅为理论产能的一半。此外,产线在建成投产后,达到稳定生产需要1~2年的产能爬坡时间。因此实际产能达到理论产能需要一定的时间。
扩张致负债承压
大量的产能扩张,使得恩捷股份对资金的需求上升。
财报数据显示,2019年末,恩捷股份资产负债率59.97%,同比上升12%;2017年到2019年的资产负债率分别为18.79%、47.13%和59.97%。
此外,恩捷股份2019年有息负债50.86亿元。其中,短期借款增长187.09%,金额增长17.4亿元,达26.70亿元;一年内到期的非流动负债为4.48亿元,一年内到期的负债合计为31.18亿元。值得注意的是,2019年恩捷股份的货币资金余额为10.12亿元,其中受限资金2.96亿元。
另外,恩捷股份还存在应收账款占营业收入比例较高的问题。
2017~2019年,恩捷股份应收账款账面余额分别为4.28亿元、12.51亿元和14.72亿元,占营业收入的比重分别为35.08%、50.91%和46.58%。2019年度计提坏账准备4727万元。
事实上,从2018年开始,恩捷股份的应收账款开始快速上升。2018年应收账款增长70.61%,账面价值达12.31亿元。2019年继续上升15.73%,账面价值为14.24亿元,占总资产的比例为11.68%。
另外,记者注意到,恩捷股份的残值率与行业多数公司不同,恩捷股份残值率为5%~10%,而星源材质(18.010, -0.65, -3.48%)、中材科技、沧州明珠(5.040, 0.46, 10.04%)等企业的残值率均为5%。
固定资产残值率是指资产按照直线法计算的折旧,准予扣除。企业应当根据固定资产的性质和使用情况,合理确定固定资产的预计净残值。固定资产的预计净残值一经确定,不得变更。
刘恒辉表示,恩捷股份的残值率与行业多数公司不同。湿法隔膜作为一个重资产的行业,大规模的固定资产投入势必将加大企业的折旧费用,从而对企业的业绩产生不利影响,对于这一不利影响,恩捷股份采取了提高固定资产残值率的会计方法来降低。
一位会计人士向记者分析,一般行业常见的残值率为5%,10%的设定比较高。一般公司设定固定残值率后就不会改变,但是如果公司管控不严或想通过残值率来调节会计数据,那么设定成5%~10%可调节区间就不会有人关注。
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