类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：易永坚 日期：2020-09-21

平安观点：

3 年草根数据看业绩将持续改善：1)扣除影院和楼宇减租免租的影响，公司通过点位优化的方式已将主营成本同比缩减15%左右，单季度主营成本将从高峰期的16.7 亿降为稳态情况下的14 亿左右。2)根据我们的草根数据，2020 年1-8 月份(扣除疫情高发期)单城市单联播网的每周上刊品牌均值为14.65 个，比2019 年同期多1.3 个品牌数。7 月份之后每周上刊品牌数持续优于去年同期数据，并且广告主的质量较高(如在线教育龙头等)，此类广告的投放量大且持续时间预计较长，我们对公司Q3和Q4 的楼宇业务保持乐观预期。

业绩可突破历史峰值：1)根据国际咨询机构MAGNA Global 的预测，国内广告市场2021 年增速回归至+6.8%，传统广告在分众生活圈渠道预计触底反弹。2)2017-18 年二手车和购物平台板块性投放带动分众业绩高增长，2019 年公司缺乏此类新品牌大规模投放，但是2020 年开始在线教育、食品饮料等细分行业有集体品牌投放的趋势，投放周期可持续性较长，预计对公司业务带动明显。3)酒水饮料、奶粉、化妆品等国产消费品牌正在崛起，分众作为线下品牌传播工具有望持续收益。

再议市场格局：1)碧桂园服务收购城市纵横后自有点位规模有限(约17万个)，单城市物业项目仅有9.1 个，与头部梯媒的差距较大。2)尽管物业管理行业的市占率在不断提升，但是单物业公司市占率低(最高尚不足2%，未来难突破5%)，其点位发散&单城市覆盖率低，可预期时间范围之内难以冲击现有梯媒市场格局。3)新潮已优化点位和人员规模，现阶段以做收入为主，我们认为梯媒市场竞争环境比前两年有明显改善。

盈利预测：我们预测公司2020-22 年的营收分别为99.85 亿、141.62 亿、160.78 亿，净利润分别为26.04 亿、41.46 亿、54.17 亿，对应目前股价的PE 分别为45 倍、28 倍、22 倍。给予未来两年30 倍PE，对应目标价为11.1 元，尚有近40%的空间。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示:1)疫情反复；2)竞争恶化；3)竞争对手上市；3)营收不及预期；4)大股东减持；5)实际控制人脱离管理和业务；6)资产减值。

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